国盛区块链｜2021掘金盛世期——融合、出圈、合规

概括

“世界矿业看中国，中国矿业看四川。” 据剑桥大学统计，在2019年9月至2020年4月的旱季，比特币网络约19%的算力来自四川，仅次于新疆（30%，而雨季四川的算力来自四川） 5-10月将占10%。更多）。 自2016年以来，比特币矿业算力大会已连续多年在成都举办，4月24-25日举行的“2021新基建区块链峰会”延续了往届的盛况。

“挖矿”的内涵越来越丰富。 当我们谈论“加密资产挖矿”时，不再只是“四川水电站旁咆哮的BTC矿机”，它可能已经走向了海外； 可能是其他硬件挖矿，比如Fil、Chia、显卡挖ETH。 为四川汛期矿山贡献了相当大的负荷； 也可能是没有硬件流动性的挖矿，比如DeFi去中心化借贷、去中心化交易所等。

比特币依然是锚点，回报周期对标。 即便如此，4 月 29 日撰写报告时，比特币的市值为 6.6 万亿元，仍是最大的加密资产。 比特币在加密资产世界的霸主地位，不仅体现在市值上，还体现在其他加密资产挖矿的回报周期依然由比特币锚定。 比如在本次峰会上，无论是Filecoin矿厂，还是Ethereum、Chia等矿厂，都将自己币种的网络算力、挖矿难度、回本周期等与比特币进行了对标。

雨季临近，矿山忙于扩产招商。 4月底，四川汛期临近。 矿池BTC.com CEO孟晓妮预计，2021年丰水期，矿场托管电价约为0.23-0.26元/千瓦时，运维费约为0.001元。 部分风水矿山已于2020年底完成招商引资工作。据我们不完全统计，现场多个矿山已披露2021年累计电力负荷或招商负荷，合计约371万千瓦。

海外矿业卷土重来，后续更关键。 鱼池矿池创始人神鱼表示，在2013年鱼池成立之前，比特币挖矿行业以海外为主，全球80%的算力在海外。 随后，近年来，比特币挖矿算力的主导地位一直被中国控制。 但中国的份额已经从80%到90%下降到现在的60%到70%。 恒嘉能源发展集团相关人士表示，海外矿业再次兴起。 比特蓝鲸创始人陈磊估计，在北美、加拿大、北欧、中亚等地，至少有150万至200万载重正在规划或筹建中，海外部署成为不少厂商的必经之路。

碳中和可能会对采矿业产生长期影响。 最近，内蒙古和新疆的一些矿山出现了一些动荡，可能与碳中和政策有关。 现场多位嘉宾谈到了碳中和政策对加密资产挖矿行业的影响。 一个基本共识是，相关政策并非针对矿业，而是国家的总体目标。 它对挖矿的短期影响不大，但长期需求成为考虑可持续运营时的合规因素。 矿山云数据董事长助理王亚鹏表示，从长远来看，火电矿山不会消失，但电价可能会上涨。 欧越科技创始人叶鑫表示，未来三四年内，相关领域大概率会赢得清洁能源指标和认证。

个股动态：1）九城（NCTY）和比特矿业（BTCM）在会上披露算力（详见报告）； 2）矿机厂商及挖矿：迦南科技（CAN.O）； 3) 加密资产交易：Coinbase (COIN)。

风险提示：币价波动，监管趋严。

1.直接感知

1 直接感知

1.1 人潮涌动，盛况不断

“世界矿业看中国，中国矿业看四川。” 据剑桥大学统计，在2019年9月至2020年4月的旱季期间，比特币网络约19%的算力来自四川，仅次于新疆（30%，旱季期间四川的算力占比会更高）雨季）。 自2016年以来，比特币矿业算力大会已连续多年在成都举办，4月24-25日的“2021新基建区块链峰会”也延续了往届的盛况。 本次峰会讨论的话题涵盖了比特币/以太坊挖矿、Filecoin挖矿等，参会者众多，参展企业多元化。 加密货币挖矿行业作为一个新兴行业，越来越受到世界各国的关注。 我们亲临现场，第一手资料主要有以下几点。

1.2 参展企业多元化，产业链完整

参展商多种多样。 本次峰会的参展商背景多元，不仅涉及比特币，还有Filecoin、Ethereum、Chia等其他币种； 既有行业独角兽，也有上市公司； 不仅是区块链行业的本土企业，电源厂商等服务对象也是其他行业的企业。

矿机、矿场、矿池和挖矿是核心。 参展商几乎涵盖了矿机芯片设计、矿机电源及机箱制造、矿机销售、挖矿、矿池、矿机托管、矿机运维、云计算等矿机产业链上下游的每一个环节。算力和金融服务等。据我们不完全统计，峰会合作伙伴最多的是矿机芯片设计厂商，其次是矿业公司和矿池，排在第三位的是矿场和矿机托管。 这也在一定程度上反映了这些环节是矿业产业链的核心环节。

二、行业观察

2.1 超越比特币，硬件全面金融化，“挖矿”内涵越来越丰富

在比特币之外，“挖矿”的内涵也越来越丰富。 当我们谈论“加密资产挖矿”时，不再只是“四川水电站旁咆哮的BTC矿机”，它可能已经走向了海外； 可能是其他硬件挖矿，比如Fil、Chia、显卡挖ETH。 为四川汛期矿山贡献了相当大的负荷； 可能是无硬件的流动性挖矿，比如DeFi去中心化借贷、去中心化交易所等。

近期，显卡、硬盘等价格暴涨，引起了社会和民生媒体的广泛关注。 原因是使用显卡、硬盘等硬件可以参与加密资产记账权的竞争，从而获得加密资产奖励。 加密资产在“牛市”中获利，加密资产由此加速“出圈”。 我们认为，加密资产是根据专用电脑（矿机、显卡）的算力和硬盘存储空间进行分配的以太坊多久重新挖矿，这在一定程度上使得上述这些硬件具有财务定价。

2.2 “加密资产之王”比特币仍是锚点，回报周期对标

4 月 29 日撰写报告时，比特币市值为 6.6 万亿元，仍是最大的加密资产。 比特币在加密资产世界的霸主地位，不仅体现在市值上，还体现在其他加密资产挖矿回报周期都由比特币锚定。 比如在本次峰会上，无论是Filecoin矿厂，还是Ethereum、Chia等矿厂，都将自己币种的网络算力、挖矿难度、回本周期等与比特币进行了对标。

例如根据矿网计算结果，4月29日，使用蚂蚁S19 Pro（算力110T，功耗3250W），每日净收益214元，回本期约260天（约8个月20天），使用爱信矿机E8（算力235M，功耗1150W），日收益148元，回本255天（约8个月15天），另据峰会现场调研资料显示，Filecoin挖矿的投资回收期约为6个月（逆熵科技联合创始人兼COO翁子尧表示，5P算力的投资回收期约为200 天）。

3.行业跟踪

3.1 比特币挖矿

据bitinfocharts显示，4月29日比特币价格为5.4674亿美元，全网算力为146EH/s（注：1EH/s=10^3 PH/s=10^6TH/s=10^18小时/秒）。 据Inbit创始人朱伟介绍以太坊多久重新挖矿，全网约有6-800万台矿机（注：单台矿机平均算力18-24TH/s），其中10%为蚂蚁S9 （注：单台电脑算力为14TH/s），S9全部开启。

3.1.1 雨季临近，丰库矿招商忙

4月底，四川汛期临近。 矿池BTC.com CEO孟晓妮预计，2021年丰水期，矿场托管电价约为0.23-0.26元/千瓦时，运维费约为0.001元。 部分风水矿山已于2020年底完成招商引资工作。据我们不完全统计，现场多个矿山已披露2021年累计电力负荷或投资负荷，合计约371万千瓦（详见下图）。 与会矿山提醒，供电稳定比价格更重要。

3.1.2 碳中和可能长期影响采矿业

最近，内蒙古和新疆的一些矿山出现了一些动荡，可能与碳中和政策有关。 现场多位嘉宾谈到了碳中和政策对加密资产挖矿行业的影响。 一个基本共识是，相关政策并非针对矿业，而是国家的总体目标。 它对采矿的短期影响不大，但长期需求成为考虑可持续运营的一个因素。 矿山云数据董事长助理王亚鹏表示，从长远来看，火电矿山不会消失，但电价可能会上涨。 欧越科技创始人叶鑫表示，未来三四年内，相关领域大概率会赢得清洁能源指标和认证。

3.1.3 海外挖矿卷土重来，后续落地更关键

鱼池矿池创始人神鱼表示，在2013年鱼池成立之前，比特币挖矿行业以海外为主，全球80%的算力在海外。 随后，近年来，比特币挖矿算力的主导地位一直被中国控制。 但是，中国的比例已经从之前的80%到90%下降到现在的60%到70%。 恒嘉能源开发集团相关人士表示，这表明海外矿业再次兴起。 会上，比特蓝鲸创始人陈磊预计，在北美、加拿大、北欧、中亚等地，至少有150万至200万载量正在规划或在建。 会上，多家厂商公布了海外业务布局。

3.1.4 矿业供需两端日益制度化

在峰会现场，我们注意到不少嘉宾指出，目前矿场托管数十台矿机不太现实，挖矿日趋制度化、规模化。 云算力服务，而云算力某种程度上也是一种制度，所以应该说散户通过云算力入市，类似于传统资本市场的基金。 另外，现在的挖矿行业不仅有云算力，还有云托管。 与前者类似租用矿机算力不同，后者矿机的所有权属于用户。 需要注意的是，该类业务尚处于发展初期，其合规性仍需关注。 预计未来的监管会跟上。

3.2 以太坊挖矿

据Bitinfocharts，4月30日，以太坊全网算力为564TH/s，2020年同期为182T，增长210%。 同期，以太坊价格从 214 美元涨至 2741 美元，涨幅达 1181%。

由于以太坊挖矿需求激增，目前显卡的价格较去年上涨数倍，但相比比特币，以太坊挖矿对散户投资者的门槛仍然较低。 预计当显卡挖矿回本期超过一年后，其价格会慢慢回落。 近期，英伟达也从供应链管控的角度限制了显卡的挖矿，推出了专业的矿卡。

此外，不少与会者谈到了以太坊蓬勃发展的DeFi生态（去中心化金融，包括去中心化借贷、流动性挖矿和交易等）。 Hello Pool创始人子岑认为，DeFi的意义在于锁仓和流动性。 根据 DeFi Pulse 数据，4 月 30 日撰写日本报告时，DeFi 锁定金额达到 764 亿美元，增长迅速。 DeFi的兴起，让比特币在某种意义上成为一种生息资产。 币信研究院院长熊跃认为，DeFi兴起的一个重要原因是稳定币抵押借贷的高年化收益率，有利于传统资本的进入。 部分资金将流入比特币。

3.3 Filecoin 挖矿

Filecoin致力于基于IPFS协议实现分布式存储。 它的挖矿需要矿工购买矿机（服务器）并质押Fil代币，并保持矿机时刻在线，否则会受到系统的惩罚（一部分质押的代币会被没收），Fil将被2020 年 10 月在主网上线。

根据filfox数据，截至4.30，Filecoin全网有效算力（有效存储空间）达到4.7EiB，日均挖矿收益为0.0726 FIL/TiB（约合74元/TiB）。 会上，金色算力副总裁Maggie Lin表示，Filecoin挖矿购买矿机和代币的成本约为1:8。 此外，Filecoin挖矿的兴起或将带动对CPU、显卡、主板、硬盘等配件的需求。 大大增加。

3.4 奇亚矿业

不少与会者还谈到了近期另一个火爆的去中心化存储项目Chia，即将在5月初上线转账功能，并与Filecoin和比特币对标。 虽然同属于分布式存储，但Filecoin致力于提供存储应用作为区块链基础设施，而Chia则以存储空间作为证明机制来替代计算挖矿。 因此，曾经的Filecoin市场火爆，Chia备受瞩目，但作为新的挖矿币种，其生态发展仍需跟踪。

4. 公司追踪

4.1 第九城市（NCTY）

九城于2004年在纳斯达克上市，最初主营业务为游戏。 九城CEO蔡志方参加了会上的圆桌论坛。 他提到，他在2013年联合创办了亿比特资讯网，出版了比特币杂志，并在杂志的某期向每本杂志的读者赠送0.01-0.1比特币。 2015年投资嘉楠耘智（CAN）.O），作为其战略合作伙伴，负责相关矿场的建设和运营。

他介绍，2021年1月，九城正式进入挖矿赛道，以换股的形式向矿工购买自己的算力。 目前，九城拥有超过1000P的比特币算力，并计划拥有全网3%的股份。 比特币算力和以太坊算力的10%。 九城还部署了Filecoin和Grin挖矿。 其中九城已打包8P Filecoin算力，将投资80P。

此外，会上，Filecoine技术开发服务商1475执行合伙人李俊昊表示，春节过后，1475为九城提供委托服务。

4.2 比特币挖矿（BTCM）

比特矿业（BTCM，原500.com）成立于2000年，2013年11月在纽约证券交易所上市，CEO杨先锋参加了本次峰会的圆桌论坛。

他介绍，Bit Mining已经彻底转型为挖矿行业。 未来，它将彻底关闭彩票业务。 拥有长河坝、黄金坪等多个矿山，并将加快布局北美矿山。 部署了自持1000P比特币算力，近期收购了矿池btc.com和矿机厂商Bee Mining Machine。 其中，蜜蜂矿机具备量产7nm比特币矿机、ASIC以太坊和莱特币矿机的能力。 量产7nm矿机将于5月15-20日上架Bitmining矿场。 到年底，比特币算力有望达到2000P。 用于以太坊和莱特币的 ASIC 矿机将于 7 月和 8 月抵达矿山。

4.3网宿科技（300017）、亚马逊（AMZN）

网宿科技主营业务为云分发和边缘计算，提供CDN、边缘计算、云安全等产品。 作为曾经的A股通信网络流量运营龙头，网宿科技同样关注区块链新兴赛道中的机会。 公司在大会展台展示了两款解决方案：高算力解决方案和安全加速解决方案。 其中，前者是基于IDC/公有云的Filecoine高性能计算； 后者面向区块链行业，为网站提供稳定的加速，实时监控和预测攻击行为，精准防护，解决跨境访问效果差、数据访问高并发、在线服务不可用、大流量网络攻击等问题等问题。 亚马逊云可以为IPFS等项目提供虚拟机等传统云计算节点部署服务。 我们认为，新矿业与传统IT服务的关联度越来越高，有望成为更多上市公司发展的新方向。

风险提示

货币价格波动。 币价波动会对挖矿收益产生较大影响。

法规正在收紧。 法规的收紧可能会对用于挖矿的电力的可用性和价格产生更大的影响。

本文节选自国盛证券研究院2021年5月1日发布的报告《国盛区块链|2021掘金富水期——整合、圈出、合规》，详见相关报告。

宋家吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

任和义 S0680519040002 renheyi@gszq.com

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