一篇看懂债券基金（深度长文）

债券基金已经很久没有进入我们的视野了。

主要有两个原因：

一是因为它的预期收益率不高，只有4%-6%左右。 很多同学买基金是为了争取高收益，都去买股票型基金；

二是因为债券基金是波动的，持有三五个月可能会赔钱。

所以想安心的同学之前不会选择债券基金，而是去买银行保本理财。 没有波动，资金有保障。

但2018年国家出台大资产新规，保本理财时代结束。

大家退出保本理财的钱无处可去，这时候债券基金就派上用场了。

一、债券分类

债券是标准化的欠条。

根据不同的分类维度，债券可以分为多种类型。

就像幼儿园里的一群孩子，按性别分男孩女孩，按年龄分高中、初中、初中班，按兴趣爱好分足球、篮球、舞蹈班。

其实他们都是同一群孩子。

下面介绍两种比较好用的分类方法：

第一类，根据债券的违约风险，可分为利率债和信用债。

利率债是和存款银行一样，基本不会违约，有国家信用担保的债券。

例如国债（财政部发行）、政策性银行债（国家开发银行、中国进出口银行、农业发展银行发行）、央行票据（中央银行发行）等。

如果是地方政府发行的，可以看作是准利率债券。

利率债，因为风险低，所以收益率肯定会低一些。

信用债是公司发行的债券。

债券是否违约取决于公司的财务状况，因此信用债的风险水平也相差很大。

信用债券风险较高，因此收益率较高。

第二种分类方法是基于交易市场，可分为交易所市场债券和银行间市场债券。

交易所市场指的是我们买股票的上海证券交易所和深圳证券交易所，都是1990年成立的。

当时，商业银行在交易所市场买卖债券。

但后来我发现，商业银行的钱进入交易所后，不仅买了债券，还经常借机炒股票。

股票交易风险太大，控制不了，控制不了，所以1997年建立了银行间市场，商业银行只能在这个市场买卖债券。

银行间市场没有股票，不用担心钱去炒股票。

后来，这个银行间市场的规模越来越大。 不仅是银行，还有保险公司、证券公司、基金公司在这里买卖债券。 债券交易的数量和规模远大于交易所市场。

因此，银行间市场是债券市场的主流市场。 相反，在交易所市场出售的债券很少。

还有一种交易市场叫做场外债券市场，是指银行网点向叔叔阿姨们出售国债的那种。

说到这里，我想补充一句。 之前有同学问：为什么要买债券基金而不是自己买债券？

原因是这样的：大部分债券都是在银行间市场交易的，我们个人根本买不到。

即使是交易所市场的债券，很多债券都需要合格的投资者才能购买，个人需要拥有500万的金融资产。

所以，对于个人投资者来说，如果要买债券，就应该买债券型基金，至少不是500万这个门槛。

2.债券市场的牛市和熊市

债券市场的多头和空头与股票市场的不同。

股市是一个指数，比如我们常说的上证综指。

如果上证指数持续上涨，就是牛市； 如果上证指数继续下跌，就是熊市。

债市不是用指数来显示，而是看十年期国债的收益率。

10年期国债收益率为：十年后到期的国债的年化收益率。

政府债券的年化收益率是多少？ 我给大家举个例子（大概就是这个原理，大家看懂精神就够了）。

比如一张面值为100元、利率为3元、期限为一年的债券。 你用100元买的，一年后还给你103元。 当你购买它时，它的到期收益率是 3%。

如果债券跌到99元，利息还是3元，你用99元买了债券，一年后还103元。

你买的时候，它的到期收益率是（103-99）/99=4.04%。

如您所见，债券价格下跌，这将导致更高的到期收益率。

相反，较高的到期收益率意味着债券已经下跌。 如果下跌太多，它将成为熊市。

我们来看看下一个10年期国债的历史到期收益率图：

看这张图要注意，如果收益率上升，就是债券熊市，如果收益率下降，就是债券牛市。

可见，债券市场的熊市期通常比较短。 一般来说，熊市会在半年到一年后见底。

再过一两年，十年期国债收益率将基本回到原来的位置。

如图所示，最近三个债券熊市分别是：2013年5月-12月、2016年10月-2018年1月、2020年4月-12月。

如果是比较好的债券型基金，其净值可能需要一年左右的时间才能回到熊市初期的位置。

这就是为什么我们把债券基金放在中期基金的投资品种中。

因为短期资金（一年以内）的期限太短，你可能会倒霉。 你今天刚买了债券基金，明天熊市就开始了。

等你要用钱的时候比特币合约没到期能卖吗，基金净值还没有爬回来，又得卖掉。

这会导致永久性损失。

可能有同学会问：为什么这个10年期国债的到期收益率会波动呢？

国债收益率的涨跌受多种因素影响，其长期因素主要是一国GDP增速的变化。

假设一个国家的经济正在快速增长，GDP 的年增长率为 10%。

这说明这个国家有很多创业和投资的机会，很多人会借钱做生意。

只要借钱的利息低于GDP增长率，比如7%，最后还是能赚到钱。

当这个国家的GDP增速逐渐下降，比如下降到3%，就意味着风险投资在这个国家的机会变少了，愿意借钱做生意的人也就少了。

即使借钱，借钱的利息也需要低于GDP增长率，比如1%的利息，最后才能赚钱。

当前十年期国债收益率中值约为2.9%，上下波动。 前几年在3.5%左右波动，近几年下降到2.9%。

根据发达国家的经验，随着GDP增速逐渐下降，十年期国债收益率也会逐渐下降。

国债收益率变化的中期原因是国家货币政策的变化。

央行会根据近期的经济状况选择加息还是降息。

如果近期加息，老百姓觉得把钱存银行更划算，就会卖掉国债，把钱存银行。

因为卖国债的人多了，国债价格就会下降，国债到期收益率就会上升。

如果你以后买债券基金，听到央行加息，你应该知道：哦，最近债券基金可能会跌一点。

同理，如果央行降息，近期债券基数可能会有所上升。

国债收益率变动的短期因素是债券市场的正常波动。

即使什么都没发生，债券市场的价格也不会一成不变，价格会出现一些变化。

就像我们天天去菜市场买菜一样，白菜和土豆的价格也是天天不一样，有涨有跌。

三、什么是债券基金

看完以上，介绍债券基金就比较简单了。

债券基金是一种基金，其合同规定其80%以上的资产购买债券。

进一步详细分类可分为：

1、纯债券型基金只买债券，不买股票、不买可转债。

纯债基金还可以细分为短期债务基金和长期债务基金。

短期债券基金主要购买期限只有1年（短期）或1-3年（中期）的债券。

这些债券受利率变动的影响较小，因为它们的到期日比较接近，价格波动也比较小。

当然，凡事有利有弊，波动小，收益率也低。

一般来说，优秀的短债基金可以达到3%-4%左右的年化收益率。

长期债券基金主要购买3年以上期限的债券，甚至10年以上期限的债券。

这类债券受利率变动的影响较大，因此收益率会较高。 该类优秀产品的年化收益率在4%-6%左右。

2、混合型债券基金购买债券、股票、可转换债券。

根据基金买入股票的不同要求，业内习惯将混合型债券基金分为一级债券基金和二级债券基金。

一级债基只投资新股，不会直接去股市买股票。

二级债基可以发行新股，也可以直接在股票市场买卖股票，股票仓位一般不超过20%。

但2012年主管部门叫停了新债基金的发行，一级债权基金和二级债权基金均不得发行新股。

除了不再适用发行新股的区分外，各家基金公司对于一级债基和二级债基可以购买多少可转债的定义也不尽相同。

虽然可转换债券也是债券，但债券持有人可以选择将其转换为股票。

由于这一特殊性，可转债价格波动较大。

有时涨得比股票快，有时跌得比股票还快。

有的基金公司将可转债视为债券，有的公司将可转债单独上市，与股票合并。

这使得当前市场上一级和二级债基的分类方法不明确。

比如一些一级债基，合约写着“不能买股票”，却配置了大量的可转债，整个基金波动很大。

对于一些二级债基，虽然合约上写着“既可以买股票也可以买可转债”，但基金经理还是比较谨慎的。

这两个品种虽然买了，但是比例很低，整个基金波动不大。

所以对于混合型债券基金，我们要改变分类方式。

我们需要把混合债基中股票和可转债的比例相加，用这个和来计算这个基金的股票资产比例。

如果一个混合债基中股票+可转债的比例大于0且小于等于10%，我们称这个混合债基为保守混合债基。

由于在纯债券型基金的基础上增加了10%以内的股票和可转债，该类债券型基金中的优秀产品可实现6%-7%的年化收益率。

如果一个混合债基中股票+可转债的比例大于10%，我们称这个混合债基为活跃的混合债基。

由于股票和可转债占比大幅提升，活跃的混合债基收益可涨可跌。

做工精良的产品，有可能达到15%的年化收益率； 劣质产品的年化收益率为负也是很常见的。

主动型混合债基的收益率主要取决于股票和可转债的选择。

有一种特殊的主动混合型债券基金，叫做可转换债券基金。

其主要投资对象为可转换债券。

可想而知，可转债基金的波动性自然和可转债一样，非常大。

因此，我们不能把可转债基金当作传统意义上的债券基金，而是当作股票基金。

可转债基金我们就不做过多分析了。 对于波动承受能力低的同学，可转债基金不能配置。

4、如何选择债券基金？

不管我们对债券基金知之甚少，但它们的数量还是不少的。 整个市场上有成千上万的债券基金。

从这么多老牌债券基金中挑选出优秀的，确实让人头疼。

由于有很多基金可供选择，我们的标准可以设置得更严格。

对于长债基金（下节讲短债基金）和混合债基金，我的标准是：

1、基金必须在2016年10月1日之前设立，因为此时是上一次债券熊市的开始日期。 只有经历了两轮牛市和熊市，才能判断基金的业绩好坏；

2、基金管理人应在2016年10月1日之前开始管理基金，只有这样，基金的业绩才算作基金管理人的业绩；

3、基金规模大于5亿，太小的基金容易爆仓；

4、基金收益在同类产品中名列前茅。 获得过奖项（如晨星奖）的基金最好，基金公司会更加关注获奖的基金，投入更多的投研资源；

5、基金公司规模大，风控体系完备，杜绝基金经理胡作非为。

根据这5条标准，我从2000多只债券基金中挑选了一些不错的基金，分别是：

纯债券基金（长期债券基金）：Wells Fargo Credit Bond A/B、易方达Credit Bond A；

保守型混合债基：招商局兴业债A、鹏华兴业债；

主动混合债基：易方达稳健收益债A、易方达御丰回报债。

5.引入这些资金

第一类：纯债券基金（长期债券基金）

1、Wells Fargo Credit Bond A/B（基金代码：000191）

现任基金经理黄继良为富国基金固定收益策略研究部总经理、固定收益投资部总经理。

该基金成立于2013年6月，黄继良于2014年6月21日开始担任基金经理。

从他开始管理基金到2022年4月1日，该基金的年化收益率为5.2%，非常不错。

该基金荣获2020年纯债基金晨星奖。

但是我们看债券基金的表现，不能只看收益率，还要看期间的波动情况。

基金历史上出现过3次比较大的回撤（回撤就是涨跌，是波动率的另一种表达方式）。

第一次，从2014年11月下旬到2015年1月下旬，历时2个月，最大回撤3%。

第二次，从2016年11月初到2018年2月底，历时一年零四个月，最大回撤2.72%。

第三次，从2020年4月下旬到2021年1月上旬，历时8个月，最大回撤1.84%。 剩下的1%里面还有很多回调，就不一一列举了。

2014年6月21日至2022年4月1日基金净值变化如下图所示。

2、易方达信用债A（基金代码：000032）

现任基金经理为易方达基金副总经理、固定收益投资业务总部总经理胡健。

该基金成立于2013年4月24日，胡健从一开始就担任该基金的基金经理。 截至2022年4月1日，基金年化收益率为4.7%。

基金于2019年荣获晨星纯债基金奖。

该基金历史上出现过 4 次较大的回撤。

第一次，从2013年7月开始到2014年6月开始，历时近一年，最大回撤5%。

第二次，从2014年11月初到2015年4月底，历时6个月，最大回撤3.3%。

第三次，从2016年11月上旬到2017年7月中旬，历时8个半月，最大回撤2.34%。

第四次，从2020年4月下旬到2021年4月下旬，历时一年，最高回撤2.4%。 剩余的 1% 内有多个回撤。

基金成立至2022年4月1日的净值变化如下图所示。

第二类：保守混合债基金

1、招商局工业债A（基金代码：217022）

现任基金经理马龙为招商基金固定收益投资部副主任。

该基金于2015年4月1日由他接手，自他接手以来，到2022年4月1日，基金年化收益率将达到6%。

这个结果相当可观。 该基金荣获2019年普通型债券基金晨星奖。

本基金作为保守的混合型债券基金，为了追求高收益，可以购买一些可转债。

但从其历史持仓来看，其可转债比例一直很低。

以2022年4月1日为例，基金不持有股票，可转债合计比例仅占基金资产净值的0.35%，几乎等于无。

另外就是历史回撤数据。

自马龙接手该产品以来，该产品的最大回撤发生在2016年11月上旬至2017年3月下旬，历时5个月，最大回撤仅为1.54%，低于当年的回撤幅度上面提到的两个纯债券基金。 要小。

还有5个回撤不到1.5%，从3个月到半年不等，基本脱离回撤，又开始上涨。

这种控制回撤的成就确实令人钦佩。

2015年4月1日至2022年4月1日基金净值变化如下图所示。

这种基金有很多优点，但也有两个问题需要面对。

首先是这个产品的购买是有限制的。 此前，限购额度为每天5000元，但逐渐降至每天2000元，未来可能还会进一步限制。

二是赎回手续费比较高。 持有1至1年半赎回费为1%； 持有1年半至2年赎回费为0.5%； 持有2年以上免赎回费。

2、鹏华产业债（基金代码：206018）

现任基金经理朱松为鹏华基金公募债券投资部副总经理。

该基金成立于2013年2月6日，朱松于2014年3月14日接任。

自他接手以来，到2022年4月1日，基金年化收益率达到8%。

这个成绩甚至比刚刚提到的招商局工业债A还要高。 该基金荣获2020年普通债券基金晨星奖。

基金对可转债的配置也高于招商局工业债A。

站在2022年4月1日的时间点，该基金不持有股票，持有可转债占比9.8%，接近10%。

因此，这只基金的波动性也会更大。 基金最大回撤发生在2016年10月末至2017年11月末，时间为一年零一个月，最大回撤4.75%。

2014 年 12 月也出现了 1 个月的回撤，回撤幅度为 4.15%。 剩下的1.5%到2%有多次回撤。

2014年3月14日至2022年4月1日基金净值变动情况见图4-5。

这个基金也有限购问题。 每日限购5000元，买起来会有点麻烦。

其赎回费率略低于招商局工业债A，持有7天及以上1年以下赎回费率0.5%； 持有1年以上2年以下赎回费0.25%； 大于或等于2年，无赎回费。

第三类：主动混合债基

1、易方达稳健收益债A（基金代码：110007）

现任基金经理胡健为上述易方达信用债A的基金管理人。

该基金成立于2005年9月19日，胡健于2012年2月29日接任。

自他接手以来，至2022年4月1日，该基金的年化收益率将达到9.2%。 作为主动型混合债基，该基金的股票+可转债比例并不是很高。

站在2022年4月1日的时间点，股票+可转债的比例为16%。

自胡健接手该产品以来，该产品最大回撤发生在2013年5月下旬至2014年6月中旬，历时一年零一个月，最大回撤6.6%。

其余时间4%左右回撤出现7次，2%左右回撤出现12次。

由此可见，即使只有20%左右的股票+可转债，其波动性也远大于纯债券基金。

2012年2月29日至2022年4月1日基金净值变化如下图所示。

2、易方达御丰回报债（基金代码：000171）

现任基金经理为张清华、张亚军。

张庆华现任易方达基金副总经理，兼任多元资产投资业务总部总经理。 张亚军现任易方达多资产公募投资部总经理。

在这只基金中，张清华主要负责股票和可转债，张亚军负责债券。

该基金于2013年8月23日成立，2014年1月9日张庆华接任，2017年7月28日张亚军加入共同管理。

2014年1月9日至2022年4月1日，基金年化收益率达9.9%。 该基金荣获2021年度主动型债券基金晨星奖。

站在2022年4月1日的时间点，易方达御丰回报债的股票+可转债比例为25.4%，略高于易方达A稳收益债A。

自2014年1月9日起，该产品最大回撤出现在2015年6月中旬至2015年底比特币合约没到期能卖吗，历时半年，最大回撤8.75%。

5%以内的回撤也有6次，从三个月到半年不等。

其余不到2.5%回撤数次。 该基金每次回撤的幅度确实比易方达的稳收益债A要大。

看来更高的年化收益率确实是有代价的。

2014年1月9日至2022年4月1日基金净值变化如图4-7所示。

六、如何投资债券基金

看完以上例子，你可能会明白，虽然它们也被称为“债券基金”，但不同产品之间的差异还是相当大的。

曾经有个同学想买低波动率的产品，于是选择了债权基金。 没想到，该债基中股票+可转债的比例达到了90%以上。

这只基金的波动性非常大，这位同学的持有过程相当难受。

因此，我们在选择债券基金时，不能只看基金名称，一定要看其合约条款和实际仓位。

你千万不要听到别人说“这是一个债务基础”而误以为它的波动性很低。

债券基金有两种投资方式。

如果你的钱是股票资金，也就是存款，你可以选择一次性购买的方式。

对于纯债券基金和保守的混合型债券基金，最大波动期为一年（或一年加一两个月）。

就算你运气极差，碰巧在最高点买进，一年后也差不多该出圈了。

如果担心自己的运气极差，可以将股票资金分成几份，比如十份，每个月买一份。

这样分批购买，可以防止自己在最高点被夹住。

对于增量资金，即每月的工资、年终奖金、每天的周转收入，这部分资金可以采用定投的方式进行投资。

所谓定投，就是定一个时间，定一个数额，就这样投资。

比如张三每个月10号发工资，那么他应该在每个月11号买基金，而且金额是固定的。

有同学会质疑：“债券基金的波动性这么小，有必要定期投资吗？”

大家要明白，之所以选择定投，并不是因为债券基金波动大不大，而是因为这部分钱是按月赚的。

即使你看好一只基金，你也不能跟老板说：“老板，你把今年的工资一次性发给我，我想买一只基金”，对不对？

因此，对于增量资金来说，定期投资是最科学的方法，也是最无奈的方法。

发了工资就可以投资，省心省力。

关于债券基金，先说这些，后面再说短期债券基金。

@今日话题@雪球基金

@持封密基金老师是怎么看待这个问题的

市场经济时代，是否存在真正意义上的“不被认可的人才”？

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//@大道无表我有式：这个演讲是我看过的最好的演讲之一，但是很少有人看懂。 //@守正不奇奇：这次演讲感触很深，打算适时送给儿子~~

回复@不知道真实的重量:方丈3天就好了

//@不知道真实的问题: 回复@不知道真实的重量: 12月15日更新: 今天一觉醒来，神清气爽。 头晕的感觉没有了，鼻子也不堵了，肌肉力量感也恢复了。 后背隐隐有种被撞的感觉。 我基本确定我没有吃药就活下来了。

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听说你吃饱了？

昨天有同学问我：

“天马，你现在的职位是多少？”

我说，我已经满仓了。

他说：“不对啊，为什么你满仓了还有钱投资？”

估计很多同学都有类似的疑问，今天就一起来聊聊吧。

有同学认为，说到全职，应该是：

全家一共有100万现金，我要把这100万分文不剩的投入进去，而且……

向前

200加一点腾讯控股(00700)$，下次跌到160加

好久不见$腾讯控股(00700)$

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Reply to @不知道真实的重量: The abbot will be fine in 3 days

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How does @持封密fund teacher think about this problem

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